H&M:s strukturella utmaningar är alltjämt betydande och det finns fortfarande mycket begränsade tecken på en vändning, skriver Carnegie och upprepar sin säljrekommendation och riktkursen 120 kronor.
Enligt Carnegie handlas H&M med en premie till sina branschkollegor som antyder att bolagets jämförbara butiksförsäljning ska vända till plus samtidigt som marginalen förbättras med minst 4 procentenheter, ett scenario som investmentbanken ser som högst osannolikt.
Carnegie pekar på att H&M stigit med 30 procent sedan mitten av augusti och menar att den senaste tidens omvärdering av aktien är högst överdriven.
"Vi medger att förbättrad försäljning, en viss resultatåterhämtning, täckta korta positioner och insiderköp kan fortsätta att ge stöd i det korta perspektivet. Vi tycker ändå att aktien är rejält överköpt", skriver Carnegie.